证券时报记者 游芸芸

　　在2013年获得的各种荣誉和奖牌中，中信证券或许最在意的一个是《亚洲货币》杂志颁发的“提供最佳流动性的经纪商”。国内绝大多数券商还不知道或者不太在意的这个奖项，很可能会在很短的时间内让大家明白它的珍贵性。

　　流动性和流动性风险管理是2013年之后金融市场和金融行业提到频率最高的词语之一。因为在2013年曾遭遇的钱荒中，多家金融机构不但因缺钱度过了无数个惊心动魄的日夜，还为此付出了惨痛代价。

　　在证券行业，也有券商付出类似的代价。当券商度过短暂的、通过融资类业务赚得盆满钵满的日子后，它们突然发现，借钱赚钱的日子并非都是躺着挣钱，今后一不小心就有可能把自己和公司的身家性命赔进去。

　　七、八年前的券商托管梦魇至今还未全部散去。2004年，德隆系下的3家券商因庄股的跳水崩盘导致巨额融资护盘资金亏损，资金链条无以维系；汉唐证券依靠国债回购建立的资金链条最终断裂，导致庞大的投资业务全面陷入困顿，最终走上被托管的道路。

　　事实上，在去年的钱荒中，证券行业的流动性风险一度超出警戒线。

　　笔者获得的一份内部报告显示，2013年券商各类业务中的资金期限错配潜藏着不小的流动性风险。其中，1个月内甚至有几天时间的对外负债占到了长期资本中介业务负债的60%。

　　大量中长期资本中介业务依靠短期资金支撑。如果依赖“短债长用”，券商一旦无法从市场借入短期资金，即可能出现资金链断裂。

　　中信证券、海通证券、国信证券等大型券商在内部一再警示，要保证在规定时间内以合理利率获得资金偿还债务，否则流动性风险很容易产生。

　　券商高管清醒地意识到，如果中国证券业协会对流动性指标没有硬性规定，按照目前部分券商的风控能力，出现资金链断裂并不遥远。

　　目前，尽管很难发生券商因资金链出现巨额缺口而被托管事件，但短期内资金链断裂的可能性实际上已在个别券商内部出现，不过，最终通过内部调剂等方式暂时灭火。

　　可以预见，短期内以高利率融入资金缓解一时资金困境，将在一定程度上影响券商的总体盈利。

　　正因如此，不少大券商呼吁扩充券商对外融资的渠道。中信证券董事长王东明多次呼吁银行向券商打开融资渠道，允许同业拆借。

　　然而，打开多个资金渠道并非一劳永逸的办法。在融资业务高歌猛进的时代，券商对资金的中长期配比和综合管理将成为券商重要的生存指标。

　　目前暴露在各家公司内部的资金运用是个大问题。在内部资金有限的情况下，资金配比究竟按照实际收入来定还是按照业务前景来定？这个问题常常成为券商资金协调会上的难题。

　　尤其在融资业务领衔的2014年，对很多券商业务部门而言，获得资金就等同于看到收入进账，由此各个部门在资金争夺方面都毫不示弱。

　　笔者还了解到，一些大型券商内部出现“资金倒卖”的现象。例如一些特别缺钱的部门对外融资出现困难之时，宁愿付出一定的资金中介费用，获取资金富裕部门暂时闲置的资金。

　　另外一种情况是，券商资管等业务部门如能从外部拿到廉价资金，则会成为公司内部的调节渠道。

　　凡此种种，凸显了证券公司内部流动性管理的诸多短板。当一些券商总裁为平息多部门资金争夺纷争而挠头之际，如何判断市场形势和资金利率走势、内部测算资金运用最佳方案和统筹资金运用、对外融资窗口测算和管理等等，无疑将成为券商新时代经营下的核心命题。