[针对2018年大类资产配置,中金公司策略分析师王汉锋给出了这样的排序:股票>商品>债券及地产。这种顺序背后的核心逻辑,是基于经济增长进入中周期复苏的预判]

　　岁末的卖方年度策略报告中,越来越多的观点强调要顺“势”而为。这里的“势”,既包含经济增长与产业调整的大势,也包括改革与监管的发展风向。展望2018年,在当前大类资产配置中,市场仍坚定看好股票,中国资产抢手。而从投资主线来看,制造崛起、产业升级、盈利改善是高频词,兼具政策和改革预期催化和基本面改善支撑。紧跟基本趋势,新一年的投资布局路径也由此清晰起来。

　　大类资产首选股票

　　尽管关于风格切换还在激辩,对于估值泡沫的争论也未有结论,但这并没有影响到市场看好A股。

　　针对2018年大类资产配置,中金公司策略分析师王汉锋给出了这样的排序:股票>商品>债券及地产。这种顺序背后的核心逻辑,是基于经济增长进入中周期复苏的预判。

　　王汉锋表示,当增长在波动中继续复苏、货币政策尚未走向极端时,将有利于股票等风险资产继续领跑。其他资产方面,商品的表现未来或有所分化,原油可能受供需渐趋平衡、中东地缘形势复杂等影响而有上行风险;货币政策偏紧、金融监管与去杠杆深化,使得债市维持震荡格局不变。此外,地产行业政策抑制效果也开始更加明显。

　　面对各类资产,中信证券策略分析师秦培景也同样看好A股。因为在其看来,梳理到现在,“只剩下证券类资产的配置还有持续抬升的空间”。

　　秦培景称,全球宏观环境缓和,经济稳步向好,国际货币流动性不会明显收紧。A股的风险收益比在全球股市中比较占优,之前外资配置偏低,而当前配置的渠道更加便利,这些都会导致外资对中国资产的重估,并在后续持续增配A股。预计到明年末,外资持股占A股流通市值比例会从当前的2.3%提升到3.4%。另一方面,当前稳健但趋严的监管趋势,纠正了国内金融产品定价中风险和收益的错配。银行理财、短期理财型保单、货币市场基金等传统理财型资产预期收益率开始下降;而PE/VC和信托等渠道,也开始出现疲态。A股对资金的吸引力还在增强。

　　除了内外环境的变化、流动性的挤出效应之外,市场看好A股的逻辑还有很多。其中,基本面改善依然是最有力的支撑。

　　对未来的大类资产配置,方正证券首席经济学家任泽平强调,看多中国经济发展,看好A股的结构性牛市。他还强调,对比2014年启动的前一轮牛市,主要靠改革推动风险偏好上升、靠货币放水推动无风险利率下降;而这一轮结构性牛市,则主要靠基本面推动。因此,未来A股市场能够持续上涨的板块,一定要有扎实的业绩支撑,讲故事的股票难再获得市场认可。

　　高频词一:制造业是强推主线

　　总结目前卖方的年度策略报告,无论是从改革发展来论述,还是从行业比较来筛选,制造业都是当前被最高频提及的投资主线。“这不仅是政策密集催化的主题性机会,也是基于基本面边际改善的确定性机会。”申万宏源策略分析师傅静涛强调。

　　王汉锋表示,在过去六七年来,部分投资者对国内制造业前景表示过忧虑;但近年来制造业的优势开始逐渐显效,而未来3至5年里优势还会更为凸显。其中,身为全球最大内需市场的这一优势最为关键——这将有利于生产标准化产品的制造企业,把单品生产规模尽可能扩大、把单品成本大幅降低。而这种优势,已经在汽车等行业领域开始体现。

　　中国制造业还具有长期发展积累的产业链集群优势,以及丰富且相对廉价的研发人力资源,加之政府大力支持等制度特征,为中国制造业公司突破技术障碍和储备技术提供了有利环境。王汉锋称,上述优势已在华为等企业的全球范围内发展中得到初步证明;而未来,还有可能在更多高端制造业得到验证。

　　“金融是实体的镜像。流动性再分配下,制造为王。”华泰证券策略分析师曾岩强调,流动性脱虚入实仍是明年最为关键的趋势之一。在当前环境下,社会资金直接投资固定资产可能较难获得高回报,而通过投资股权能够更好地分享制造业资产收益率的回升。映射A股配置上,重资产、高壁垒的制造业有望得到增量资金的配置,表现将优于房地产产业链和基建产业链。

　　高频词二:产业升级看消费

　　消费白马的强劲走势,已经持续了一年之久。但即便如此,消费升级依然是当下绕不开的投资主线之一。

　　对于推荐消费升级这条投资主线,背后的逻辑并不难理解。王汉锋就将消费升级总结为投资者在明年必须要紧跟的三大趋势,而另两个则分别是产业升级和产业整合。“当城镇化还在深入,收入达到一定水平、互联网等新技术推进,中国在‘衣食住行康乐教’等门类下的消费量仍在扩张。同时。品牌化、高端化的趋势越发明显,中国本土品牌在崛起中。”

　　国泰君安首席策略分析师李少君也将消费升级视为明年的主线之一。在他看来,中国是全球国民总储蓄率最高的国家之一,预计这一指标未来势必下滑,并将挤出超预期的消费空间。同时,人口结构拐点、刘易斯拐点、棚改货币化等因素共同推动消费升级。农村的消费力量正在快速增长;消费对象开始由商品转向服务,商品消费类型由中低端走向高端、大众化走向个性化。而另一个角度来看,最近三年以来货币供应量快速上升,但大多数货币流入金融体系,未影响实体物价水平。在金融去杠杆与供给侧改革的推进中,货币资金脱虚入实,市场出清开始出现;伴随消费升级,终端消费开始呈现出承接能力。

　　李少君表示,在产业升级和通胀预期的驱动下,明年消费的行情仍可期。食品饮料、家电、商贸零售、纺织服装都值得关注。

　　招商证券食品饮料的年度报告称,城镇化率的持续提升,使得居民潜力需求红利逐步释放,需求量和品质均有显著提升。展望明年,白酒板块持续加速复苏,高端稳赚业绩,次高端蕴含更大的潜力。食品板块的龙头估值可以看得更好,子行业中乳业及调味品最优。从节奏上来看,行业一季度报表将呈现低基数、高增长,春节和一季报正是重要时点;白酒有望重演今年行情,食品板块在一季报业绩预测上调后市值会有提升可能,三季度估值可能会创新高。

　　高频词三:金融为底仓配置

　　盈利修复预期,是支撑2017年A股行情最重要的逻辑之一;企业盈利的可持续性,也被视为慢牛行情能否延续的关键指标。而展望2018年,盈利驱动还在继续。景气延续和反转的传统行业将是重要的底仓配置,金融板块成为了这条主线下的首选。

　　“即使假设银行和券商的ROE在明年继续小幅下滑,我们也能看到银行业绩增速的继续改善和券商业绩增速的由负转正。金融板块仍值得底仓配置。”傅静涛预计,在岁末和年初,金融板块和房地产板块就可能贡献明显的相对收益。

　　李少君也表示,银行盈利增速在明年还有望继续上升。传导的过程主要是,如果资源品价格维持高位,相关企业的资产负债表继续修复,这些相关企业是银行不良贷款的重灾区,意味着银行不良贷款率的改善将持续,银行资产质量压力得到缓解。资产质量持续改善,信用成本压力持续减小,通过拨备释放来平滑利润的空间较大。

　　国泰君安银行板块年度报告还指出,行业进入基本面与估值面双轮驱动的阶段。基本面在持续向好,预计明年上市银行净利润增长7.38%,增幅有望较今年再上升。目前A股银行板块的12倍PE、1.8倍PB以内仍属合理范围;只要价值重估环境持续,估值仍具上行空间;而经济L型和利率中位企稳更为价值重估赢得前所未有的持续时间。

　　李少君还强调,受益于负债端量价齐升、投资端持续改善,仍看好保险板块明年的走势。具体来看,受政策影响,保险需求从投资属性向消费升级属性过渡,保障型需求处于提升中;代理人仍将维持快速增长,从而支持新单保费和新业务价值快速增长,负债端量价齐升的格局有望延续。投资端方面,2014至2016年我国处于降息周期中,而自2016年底利率开始上行;在经济韧性较强、利率曲线稳步提升背景下,保险公司投资端得到改善,投资收益率有望稳步提升。