【摘要】 房地产业所处的重要地位意味着，一旦房地产业过度下滑，必将会给中国经济带来很大的冲击，而这正是导致当前中国经济下行的关键因素。但是，未来20年左右，房地产市场仍然具有旺盛的刚性需求和改善性需求作为支撑，崩盘的可能性较小。

　　【关键词】中国经济 房地产 银行坏账 地方政府

　　【中图分类号】F293.3 【文献标识码】A

　　2014年上半年中国经济增长态势低迷，在政府相继出台的增加铁路投资、降低小微企业税负和定向降准等“微刺激”政策的推动下，再加上欧美经济复苏促使外需逐步好转，经济增长出现底部回升的微弱迹象，但是复苏势头并不稳固。一是经济回升势头主要源自“微刺激”，并未呈现全局性与内生性；二是经济指标的反弹一定程度上是由于价格波动、基数因素以及数据质量改善所导致的；三是当前的经济增速趋缓，不是中国所独有的现象而是全球所共有的现象，不是中国的短期性现象而是长期性增速趋缓现象，因此短期内经济增速难以出现稳固的反弹。

　　房地产低迷是导致2014年中国经济下行的关键因素

　　房地产在中国经济中处于举足轻重的地位，房地产业是全社会固定资产投资的重要组成部分，对于处在城镇化进程中的中国而言，房地产业投资更是投资的“主力军”。同时，由于房地产业具有很强的产业关联性，其对中国经济发展的重要性远远超过了房地产投资本身。房地产业既与钢铁、水泥、化工、塑料、机电等处于上游的制造业产业相关联，又与家用电器、家具、室内装潢等处于下游的制造业产业相关联，还与金融业、商业、咨询等服务业相关联。研究结果表明，房地产业的关联产业对经济增长的带动效应比房地产业本身对经济增长的贡献还要大，前者是后者的1.4倍左右。这就意味着房地产相关产业对经济增长的贡献度达到了17.5%，平均每年能够拉动GDP增长1.7个百分点。综合来看，房地产业对经济增长的总贡献率达到了30.1%，每年能够拉动GDP增长3个百分点。房地产业对中国经济增长的重要性可见一斑。

　　房地产业在中国经济与社会中重要性的另一个证据是，房产是城镇居民家庭资产最主要的组成部分。住房商品化以来，房价持续飙涨，对于拥有住房的城镇家庭而言，房产处于加速升值通道之中，其所拥有的财富总额水涨船高。不仅如此，实体经济发展不足导致富裕家庭很少从事实业，而投资渠道匮乏又使得富裕家庭难以实现资产的保值增值，房产投资的高收益吸引富裕家庭持有大量房产。调查数据显示，房产占中国居民家庭财富的比重高达70%左右，是中国居民家庭最重要的财富构成部分。

　　房地产业所处的重要地位意味着，一旦房地产业过度下滑，必将会给中国经济带来很大的冲击，而这正是导致当前中国经济下行的关键因素。

　　第一，今年以来房地产投资增速的下滑是全社会投资增速下滑的主要原因，且下滑态势仍在扩大。2014年1季度全社会固定资产投资增速同比下滑3.3个百分点，而房地产开发投资增速同比下降了3.4个百分点，国家统计局测算结果表明房地产投资增速回落将整体投资增速拉低了多达0.7个百分点。进入二季度房地产投资下滑态势进一步扩大，1-5月份房地产投资增速比去年同期下降幅度更是达到了5.9个百分点，估计房地产投资导致全社会投资增速下滑幅度已经超过1个百分点。更为糟糕的是，先行指标显示房地产的下滑态势可能远未停止。1-5月份房屋新开工面积同比下降18.6%，而2013年房屋新开工面积增速达到了13.5%。这将会继续加快全社会固定资产投资增速的下滑态势。

　　第二，房地产业的低迷快速蔓延到了钢铁、水泥和玻璃等上游产业以及家电、家具和装潢等下游产业，相关产业表现出明显的同步下行态势。上游产业方面，1-5月份，钢材产量、水泥产量和平板玻璃产量累计同比增速分别比2013年同期下跌了4.7个、4.8个和5.5个百分点。下游产业方面，2013年家用电器、家具与建筑及装潢材料等住房类消费是推动消费增长的主要力量，但今年1-5月份，家用电器、家具与建筑及装潢材料的消费增速的下滑幅度都达到了7个百分点左右，大大超过了整体消费的下滑幅度（0.5个百分点）。如果房地产销售面积下降态势不能扭转，再加上去年房地产销售火爆对于住房类消费带动滞后效应的进一步减弱，下半年下游产业的住房类消费品销售增速将承受更大的下行压力。

　　第三，房价下行态势已经局部显现并不断蔓延，居民家庭尤其是持有投资性房产家庭的财富将随之缩水，其消费意愿将被拉低。进入2014年以来，70个大中城市新建商品住宅价格同比增速持续回落，这是自2012年6月份以来首次由涨转跌。房价下跌的态势正在不断蔓延，2014年2月和3月，70个大中城市中，房价环比下跌的只有4个，4月份增加到了8个，5月份则骤增至35个。更引人注意的是，上海与深圳等一线城市新建商品住宅价格同样出现环比下跌，这意味着当前各线城市房地产市场全都面临下行压力。考虑到房产在居民财富中所占的比重超过一半，房价下行引发的居民家庭尤其是持有投资性房产家庭财富缩水效应将非常明显，家庭的消费意愿将随之降低。

　　房地产市场仍有旺盛的需求，崩盘的可能性较小

　　2014年上半年房地产市场的持续低迷引发了各界对房地产市场走势的激烈争论，不少人抛出了“房地产崩溃论”。“房地产崩溃论”的主要证据有三个：一是，中国老龄化进程加速推进，人口年龄结构正在朝着不利于住房市场的方向转变。二是，房价水平过高，城镇的中低收入阶层和新增的城镇居民不具备住房购买能力。三是，部分城市尤其是三四线城市住房已经供过于求。四是，房地产市场的低迷将会导致大量银行坏账。与之不同，我们认为中国房地产市场崩盘的可能性较小。未来20年左右，房地产市场仍然具有旺盛的刚性需求和改善性需求作为支撑。

　　第一，城镇化的持续推进和家庭规模小型化将继续催生大规模的刚性住房需求。城镇化方面，2013年中国城镇化率刚刚达到53.73%，拥有城镇户籍的人口占比只有36%左右，而OECD国家1970年城镇化率就达到了67.3%，现在更是达到了80%。这就意味着未来中国还有大量农民要转移到城镇。

　　第二，虽然目前转移到城镇的农民收入普遍较低，在房价高企的房地产市场上尚不能形成足够购买力，但是不能用居民短期的消费能力来判断中长期的消费需求。随着经济的发展，新转移到城镇的农村居民的收入水平必然会持续升高，并最终形成房地产市场上的有效需求。随着收入水平的提高，已经拥有住房的家庭的改善性住房需求将逐渐释放。

　　第三，三四线城市主要是结构性供给过剩而非绝对性供给过剩。中国指数研究院2010~2012年对61个三四线城市的调查发现，其中60个城市的供销比大于1，这似乎为三四线城市住房供给过剩提供了有力证据。然而，该证据只能说明三四线城市短期内的商品房市场消费能力小于供给能力，存在去库存压力，也就是结构性的供给过剩。三四线城市由于城镇化进展相对缓慢、缺乏产业支撑和对人才与资金的吸引力等原因，目前房屋建设速度明显超过了销售速度。伴随着城镇化、家庭规模小型化的推进，以及居民收入水平的提高，潜在刚需和被压制的改善性需求将会释放。

　　第四，中国人口老龄化是不争的事实，但是人口年龄结构的变化需要非常漫长的过程，而城镇化则比人口年龄结构变化要快得多，家庭规模小型化也在抵消老龄化对住房需求的负面影响，因此人口老龄化带来的影响尚无需多虑。

　　我们综合考虑了城镇化、家庭规模小型化和人口年龄结构变动这三个因素，预测了城镇住房需求的变化趋势。预测结果显示，因为城镇化和家庭规模小型化将会在未来20年左右助推城镇住房需求持续增加，人口老龄化对中国城镇住房需求的负面冲击直到2045年左右才会显现出来。